交易量基準值與動量策略之研究

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Title:	交易量基準值與動量策略之研究
Other Titles:	The Study of Trading Volume Benchmark and Momentum Strategy
Authors:	馬維平 Ma, Wei-Ping
Contributors:	蕭慧玲 Hsau, Heui-Ling 東海大學企業管理學系碩士班
Keywords:	交易量;基準值;動量策略 trading volume;benchmark;momentum strategy
Date:	2001
Issue Date:	2011-08-02T02:28:49Z (UTC)
Abstract:	本研究旨在探討交易量之基準值與影響超額週轉率之因素，並以此分析動量投資策略。研究主題共分為兩部份，第一部份為交易量基準值之探討，以市場模式為交易量之基準值，進而分析個股之週轉率與市場週轉率間的差異，並以公司特徵因素：公司規模、法人持股比率、公司股票是否被列入指數與公司股票是否為選擇權標的物為自變數進行迴歸分析。第二部份為分析動量生命週期循環中之各種動量策略，即以市場模式交易量基準值建構個股之預期週轉率，進而找出個股之異常週轉率，並將此異常週轉率與報酬建構投資組合，分析在不同投資組合形成期下，各種動量策略在不同投資組合持有期間下之效果，並與以個股週轉率及報酬為投資組合分類基準之結果進行比較。在交易量之市場模式方面，市場週轉率之迴歸係數顯著為正，顯示若市場週轉率增加，個股週轉率亦會增加。且進一步以個別公司之時間序列資料分別建構市場模式迴歸式時，多數個股之市場週轉率係數值皆顯著為正，再次顯示市場週轉率與個股週轉率為正向相關，故衡量個股週轉率時，應將市場週轉率納入考量。由各公司特徵變數對超額週轉率之迴歸結果發現，公司規模愈小，超額週轉率愈大，可能因小公司涉及較多私有資訊的交易，故其交易活動常高於基準值。在法人持股方面，可能因台灣股市散戶居多，持有期間較短且交易活動較頻繁，此效果抵銷了較注重基本面而交易較不頻繁的法人，故使法人持股比率與超額週轉率呈反向關係。在股票是否被列入指數對交易量的影響方面，可能因消極之指數操作效果大於指數套利效果，使得指數之標的股交易量小於基準值。在股票是否為選擇權之標的物方面，顯示選擇權會吸引有訊息的交易者，使得選擇權之標的股的交易活動更為頻繁。在動量策略方面，本研究獲得以下結論：在週轉率效果方面，隨著形成期的增長，週轉率效果越低，利用過去長期交易量資訊未必比用短期對掌握股價更有幫助，且週轉率策略屬於一中期持有策略。而價格動量效果方面，在各種週轉率投資組合中價格動量效果普遍存在，且以高週轉率投資組合的報酬較高。至於簡單、早期及晚期動量策略方面，簡單動量策略若能以較長的歷史資料來建構投資組合，相對可以獲得更好的報酬，且此策略較屬於中期持有策略；而早期動量策略，以週轉率與異常週轉率分組都能捕捉到早期動量效果，同時持有期間為一年以內較顯著；另外在晚期動量策略下，以較短的觀察期間形成投資策略之股票普遍存在反應過度的特性。整體而言，以異常週轉率為分組依據所得之各策略效果多數較以週轉率為分組依據之策略效果為佳。故由上述實證結果可知，市場週轉率對個股週轉率確實有顯著之影響，故當以週轉率為變數時，應將市場週轉率納入考量，以提高實證結果之效度。
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